华润啤酒去年净利下滑28.87%至33.71亿金沙酒营收14.96亿

3月23日，华润啤酒（0291.HK）发布2025年全年业绩报告显示，其全年实现综合营业额379.85亿元，同比微降1.68%，低于行业预期；股东应占溢利同比减少28.87%至33.71亿元。剔除白酒业务计提的28.77亿元商誉减值后，核心溢利为57.24亿元，同比上升19.6%，EBITDA同比增长9.9%。

财报显示，其啤酒业务呈现“量升价跌”态势。销量同比增长1.4%，但整体营业额下滑，主要受即时零售价格战冲击。2025年8月，因四川区域平台补贴引发价格乱象，华润啤酒暂停向淘宝、京东、美团等平台供应“勇闯”“纯生”系列，以维护价格体系。董事会主席赵春武在业绩会中指出，渠道结构正从餐饮占主导转向零售与餐饮互换，即时零售成为增量主力。但价格战挤压利润空间。

尽管面临竞争压力，啤酒业务在成本控制与高端化方面取得突破。综合毛利率同比提升0.5个百分点至43.1%，创近五年新高；经营活动现金流净额同比增长2.9%至71.27亿元。次高及以上啤酒销量同比增长中至高单位数，占比接近25%，其中“喜力”销量增长近20%，“老雪”增长六成。赵春武表示，高端化战略将继续推进，品牌结构将从金字塔型向次高端方向均衡发展。

值得注意的是，其被寄予厚望的白酒业务表现持续走弱。财报显示，2025年，受行业深度调整影响，白酒业务营业额同比下降30.8%至14.96亿元，全年毛利率未披露。金沙酒业录得1.52亿元亏损，叠加商誉减值28.77亿元，成为拖累整体利润的核心因素。

公开资料显示，2021年10月，华润啤酒通过旗下华润酒业完成对山东景芝白酒的入股，正式开启白酒布局。2023年1月，华润啤酒以123亿元收购贵州金沙窖酒酒业55.19%股权，创下当时白酒行业最大并购案纪录。收购前，金沙酒业2021年营收为36.41亿元，2022年未披露全年业绩。收购后业绩持续下滑，2023年营收20.67亿元，同比下滑超四成；2024年微增至21.49亿元；2025年进一步降至14.96亿元，较收购前高点缩水近六成。“啤白双赋能”战略成效尚不明显。经济学家盘和林评价称，频繁收购未带来市场份额提升，投入与效益不匹配。管理层方面表示，选择白酒赛道因其市场空间大、容错空间大，但承认当前协同仍不够成熟。

为应对白酒业务持续承压，集团总裁金汉权表示，已从粗放式压货转向稳品牌、稳价盘、稳渠道、稳效率的精细化运营，强化溯源管理、渠道管控与经销商全生命周期培育。同时深化与华润万象生活等子公司的协同，推动“摘要”与“金沙”双品牌差异化发展。管理层强调，不会因短期波动动摇白酒战略的长期主义方向。

值得注意的是，尽管净利润下滑，华润啤酒全年派息合计每股1.021元，同比大增34.3%，派息比率达98.2%。在经营活动现金流与核心利润增长的背景下，此举被业内视为对冲市场负面预期的稳健信号。赵春武在业绩会中指出，“此次减值计提是充分考虑白酒行业周期后得出的结果。

当前，啤酒行业面临消费需求疲软、原材料成本波动、竞争白热化等多重挑战。华润啤酒副总裁李小东指出，铝材成本上涨总体可控，品牌调性与品质偏好才是抵御价格战的关键。公司持续加码品牌推广，喜力通过F1、网球等赛事触达高端客群，海拉尔、鸭绿江1950等次高端产品则以情感共鸣与历史厚重感满足个性化需求。

线上业务亦成为存量市场的重要增量来源。李小东表示，将持续拥抱业态变化，灵活响应渠道转型。但对于白酒商誉减值是否一次性出清，管理层未予明确回应。当前公司账面仍存139.29亿元商誉，若白酒行业持续调整或金沙酒业未能恢复增长，未来仍可能面临进一步减值压力。

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